Hay una Bomba de Tiempo Escondida en el Prospecto de IPO de SpaceX. ¿Sigue Valiendo la Pena el Riesgo?

El prospecto de IPO de SpaceX --también conocido como formulario S-1-- se supone que debe aclarar las cosas para los inversionistas potenciales. Después de todo, un formulario S-1 es el primer lugar donde una empresa nos proporciona números concretos, y se sabe que los números no mienten.

Pero aunque los números en las tablas financieras del prospecto recientemente actualizado de SpaceX no están mintiendo, tampoco están mostrando el panorama completo.

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Ahora bien, no es que SpaceX esté ocultando nada: el prospecto establece claramente que algunos números no están siendo incluidos. Pero para obtener el panorama completo de la bomba de tiempo que espera a los inversionistas de la IPO, tuve que reunir datos de al menos media docena de diferentes secciones del documento. Aquí está la sorpresa desagradable que encontré.

La dilución está garantizada

El prospecto de SpaceX no tiene pelos en la lengua respecto a la dilución de accionistas: "Los compradores de acciones ordinarias Clase A en esta oferta experimentarán dilución inmediata y sustancial en el valor contable neto tangible por acción de las acciones ordinarias Clase A para propósitos contables." (énfasis mío)

Eso no es una exageración: El valor contable pro forma actual de la empresa es de $2.25/acción, que se espera aumente a $7.85/acción una vez que la IPO se complete. Eso significa que $127.15 de los $135 del precio de la acción (94.2%) no estarán respaldados por ningún activo tangible.

Fuente de imagen: Getty Images.

No es inusual que una empresa tenga un valor contable muy por debajo de su precio de oferta de IPO, pero el grado de dilución aquí es sorprendente. Incluso la empresa de exploración espacial Firefly Aerospace (NASDAQ: FLY), por ejemplo, tuvo su IPO en agosto con "apenas" 87% de dilución de acciones.

Pero hay otro tipo de dilución también: la dilución que viene de emitir acciones adicionales. Cada vez que una empresa emite nuevas acciones, el valor de las acciones existentes baja. Y SpaceX parece estar a punto de embarcarse en un frenesí de emisión de acciones dentro de los primeros 18 meses de su existencia.

Más dilución es inminente

En 2025, SpaceX acordó adquirir una porción del espectro inalámbrico de la empresa de comunicaciones EchoStar (NASDAQ: SATS) en un acuerdo de $19.8 mil millones que está previsto que cierre en noviembre de 2027. El acuerdo requiere que SpaceX emita $11.1 mil millones en acciones adicionales Clase A y realice un pago adicional de hasta $8.5 mil millones en efectivo. Las acciones Clase A en el acuerdo tienen una valoración fija de $42.40/acción, lo que significa que la empresa necesitará emitir 261.8 millones de acciones adicionales de Clase A antes de noviembre próximo para finalizar el acuerdo.