Caída de OPI en Corea del Sur: cómo los Chaebol frenan la diversificación bursátil
La concentración de poder en los grandes conglomerados familiares y un régimen fiscal adverso explican por qué el mercado surcoreano cotiza con descuento frente a sus pares internacionales, pese al sólido desempeño del índice Kospi.
Corea del Sur enfrenta una contracción severa en su actividad de Ofertas Públicas Iniciales (OPI) que expone tensiones estructurales de largo plazo en su modelo de desarrollo corporativo. Hasta principios de junio del año en curso, el país registró apenas 15 nuevas cotizaciones con ingresos aproximados de 700 millones de dólares, cifra que contrasta radicalmente con el promedio de 80 nuevas cotizaciones anuales entre 2020 y 2025, período en que los ingresos rondaban los 8,000 millones de dólares. Para dimensionar la magnitud del retroceso, basta señalar que Malasia —una economía considerablemente menor— casi duplica actualmente tanto el número de nuevas cotizaciones como los ingresos generados por este mecanismo.
Detrás de esta dinámica opera una variable estructural difícil de reformar en el corto plazo: los Chaebol, los grandes conglomerados de control familiar que concentran cerca del 70% de la capitalización bursátil del país. Grupos como Samsung, SK, Hyundai Motor, LG y HD Hyundai dominan el ecosistema financiero de tal forma que dejan poco espacio para el surgimiento de emisores independientes. A esto se suma un régimen fiscal que actúa como desincentivo explícito: el impuesto de sucesiones alcanza el 50% para patrimonios superiores a los 3,000 millones de wones (aproximadamente 2 millones de dólares), lo que lleva a los conglomerados a mantener deliberadamente bajas sus valoraciones y su flotación libre. El resultado es el llamado "descuento de Corea", un fenómeno documentado en el que las acciones surcoreanas se negocian sistemáticamente por debajo de sus equivalentes internacionales. Entorno ha dado seguimiento a este fenómeno como parte de su análisis de mercados emergentes y estructuras de gobierno corporativo en Asia.
El gobierno ha respondido con una serie de medidas que apuntan a modernizar la arquitectura del mercado. La "Iniciativa de aumento de valor corporativo", lanzada en 2024, incluye enmiendas a la Ley Comercial orientadas a fortalecer la protección de accionistas minoritarios y mejorar los estándares de gobernanza. Adicionalmente, la Bolsa de Corea anunció la prohibición de cotizaciones de estructuras matriz-subsidiaria —esquemas que históricamente han diluido el valor para los accionistas de la empresa controladora— y planea deslistar alrededor de 300 empresas insolventes en el próximo año. Paradójicamente, estas reformas han elevado las valoraciones de las matrices existentes, pero han encarecido el entorno de salida para los fondos de capital de riesgo, generando un efecto de doble filo sobre el ecosistema de financiamiento. Con aproximadamente 2,700 empresas cotizadas y una capitalización de mercado muy inferior a la de Estados Unidos, Corea del Sur tiene ante sí el reto de transitar de un modelo de crecimiento concentrado hacia uno más diversificado, donde nuevos sectores y emisores puedan competir en condiciones equitativas.
